Intermonte: due nuovi bond a tasso misto a 13 e 14 anni

Due nuovi prodotti con l’obiettivo di “allinearsi allo scenario di mercato più probabile, che vede una fase di tassi calanti per i prossimi due anni e poi l’eventualità di nuove pressioni inflazionistiche”. È quanto ha ideato Intermonte con due nuovi bond a 13 e 14 anni, il primo in euro, il secondo in dollari, entrambi emessi da BNP Paribas “con una caratteristica struttura Fixed Step Up to Floater Callable, che prevedono per i primi due anni un tasso fisso crescente e, successivamente, un tasso variabile moltiplicato per la leva 1,5X”. “Sul finire del 2024, con l’affermarsi di Trump nella corsa alla Casa Bianca e una combinazione di notizie macro molto positive sull’economia americana, i tassi Usa prima e quelli europei poi, anche se in misura meno marcata, hanno ripreso a correre”, commenta Antonio Cesarano, chief global strategist di Intermonte che indica, tuttavia, come “stando alle attese del mercato”, , l’attuale congiuntura di tassi elevati “dovrebbe rappresentare una parentesi circoscritta, riconducibile soprattutto all’’effetto Trump’. Se la fase di escalation potrebbe durare due o tre trimestri, infatti, quella di de-escalation dovrebbe protrarsi almeno fino alle elezioni di metà mandato, nel novembre 2026. In Europa, il calo dell’inflazione sarà accompagnato anche da una politica monetaria più accomodante da parte della BCE: ad oggi il mercato si attende circa quattro tagli da 25 punti base l’uno entro la fine del 2025”. 

I due prodotti

Il primo bond, quotato sui mercati Euro TLX e MOT di Borsa Italiana e denominato in euro con una durata di 13 anni (scadenza a gennaio 2038), prevede il pagamento di un tasso fisso lordo del 4,25% per il primo anno e del 5% per il secondo anno, con cedola trimestrale; a partire da gennaio 2027, “le cedole trimestrali saranno calcolate sulla base di un tasso variabile pari al 150% del tasso Euribor a tre mesi, con floor allo 0% e cap al 4%”. A partire dalla fine del terzo anno, l’emittente potrà optare per il rimborso anticipato discrezionale del titolo (cd callability), pagando il 100% del valore nominale oltre agli interessi relativi all’ultimo periodo di maturazione della cedola.

Anche il bond “gemello” in dollari è quotato sui mercati Euro TLX e MOT di Borsa Italiana ed è un bond senior unsecured con struttura mista: l’obbligazione prevede il pagamento di un tasso fisso lordo del 6,25% per il primo anno e del 7% per il secondo anno, con cedola trimestrale; a partire da gennaio 2027, le cedole trimestrali saranno calcolate sulla base di un tasso variabile pari al 150% del tasso SOFR (Secured Overnight Financing Rate, ovvero il tasso overnight a cui si finanziano le banche americane), con floor allo 0% e cap al 5,5 per cento.

Anche in questo caso, a partire dalla fine del terzo anno, l’emittente potrà optare per il rimborso anticipato discrezionale del titolo pagando il 100% del valore nominale oltre agli interessi relativi all’ultimo periodo di maturazione della cedola. Nel caso in cui la callability non venisse esercitata, la scadenza naturale è prevista a 14 anni, a gennaio 2039, quando il bond pagherà il 100% del nominale.

Struttura e timing

Struttura e timing di entrambe le obbligazioni, spiega l’investment bank indipendente, “sono stati studiati da Intermonte per offrire agli investitori uno strumento efficiente, in grado di adattarsi allo scenario di tassi in calo nel breve periodo, pagando un rendimento interessante, e, allo stesso tempo, di proteggere contro i rischi di un eventuale aumento dell’inflazione su un orizzonte di medio termine”. Lo scenario base del mercato, ovvero quello più probabile secondo gli operatori, continua Intermonte, “prevede infatti tassi calanti nei prossimi due anni e poi, a partire dal terzo anno, in rialzo, come mostra anche il grafico della curva forward dell’Euribor 3M”.

“La struttura di questa doppia emissione, che fissa le cedole per i prossimi due anni, senza dare all’emittente la possibilità di richiamare il bond, dovrebbe garantire all’investitore un rendimento superiore rispetto ai tassi di mercato per i prossimi 24 mesi”, aggiunge Michele Fanigliulo, responsabile soluzioni di investimento della Divisione Digitale di Intermonte. “A partire dal 2027, gli eventuali nuovi picchi inflattivi uniti all’impossibilità per l’emittente di esercitare la callability prima della fine del terzo anno – conclude –, dovrebbero consentire all’investitore di ottenere ancora un rendimento competitivo rispetto a quello di mercato”.

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