Mercati e investimenti: il barometro del 2025 è il Treasury

“Una presidenza Trump avrà certamente implicazioni ad ampio raggio per gli investitori di tutte le asset class. Pur rimanendo ottimisti sugli asset di rischio per il 2025, un marcato rialzo del Treasury decennale di riferimento metterebbe sicuramente a repentaglio tale ottimismo. Per questo motivo, riteniamo che il Treasury decennale sia un barometro chiave del rischio e del sentiment degli investitori per il 2025“. L’avvertimento arriva da Jack Janasiewicz, portfolio manager di Natixis IM Solutions, che di seguito spiega nel dettaglio l’affermazione.

I prezzi dei Treasury sono guidati principalmente da due fattori: l’inflazione e le aspettative di crescita. Molti indicheranno come catalizzatore anche il finanziamento del deficit e il potenziale aumento dell’offerta. Ma riteniamo che l’offerta conta solo marginalmente e raramente rappresenta un fattore in grado di determinare la direzione dei rendimenti nel lungo periodo. Pertanto, quando pensiamo alla traiettoria del Treasury decennale, consideriamo sia le prospettive di crescita che quelle di inflazione.

Dal punto di vista della crescita, ci aspettiamo un rallentamento del PIL statunitense nei prossimi trimestri. La spesa per la difesa ha avuto un ritmo torrido. Sebbene ci aspettiamo che tale spesa rimanga sostenuta, in quanto gli Stati Uniti cercano di ricostituire le scorte esaurite, è improbabile che gli attuali livelli di spesa persistano. Anche la spesa per i consumi è destinata a diminuire, dato che il mercato del lavoro continua a raffreddarsi e la crescita dei salari reali rallenta. Più di recente, la spesa e gli investimenti delle amministrazioni statali e locali hanno contribuito fortemente alla crescita e stiamo già assistendo all’ampliamento dei buchi di bilancio di molti Stati, che probabilmente richiederanno tagli alla spesa e/o aumenti delle tasse nel prossimo futuro. Aspettiamoci un rallentamento dell’impulso fiscale. Se mettiamo insieme tutte queste voci, dobbiamo aspettarci che nei prossimi trimestri l’economia continui a ridimensionarsi rispetto al suo elevato livello di crescita reale.

Anche la disinflazione non è ancora scomparsa. Riconosciamo certamente alcuni picchi idiosincratici dell’inflazione nel settore dei beni, ma troviamo poche prove a sostegno dell’idea che questi singhiozzi siano l’inizio di un impulso inflazionistico sostenuto. Ancora più importante, la vischiosità che vediamo nei dati sull’inflazione è in gran parte il prodotto dei prezzi imputati e dei beni rifugio. I dati sui beni rifugio continuano a indicare che è in corso un’ulteriore disinflazione che dovrebbe durare fino a fine anno. Con i beni rifugio che finalmente mostrano segni di ripresa e un mercato del lavoro che punta a un maggiore raffreddamento, vediamo poche ragioni per credere che l’inflazione non continuerà a tendere verso l’obiettivo del 2% entro la fine del 2025.

Dove ci porta tutto questo per quanto riguarda i rendimenti dei Treasury?

In una fascia di oscillazione. Con poche ragioni per aspettarsi una ripresa dell’inflazione, una significativa rottura al di sopra del 5% sembra una probabilità a basso rischio. E con una crescita probabilmente in rallentamento, ma in rallentamento rispetto a un livello elevato, vediamo il PIL statunitense tornare al trend. E questo probabilmente pone una soglia minima per i rendimenti intorno al 4%.  I rischi più ovvi sono: dazi che sfociano in una guerra commerciale che spinge i prezzi al rialzo per un periodo di tempo prolungato o una situazione di stallo politico attorno al dibattito sul tetto del debito che sfocia in un default tecnico del governo. Si tratta sicuramente di cosiddetti eventi di coda, ma di risultati degni di nota.