Первая реакция Банка России на макроэкономические тенденции почти за два месяца

С 20 декабря Банк России затих, не было ни значимых заявлений официальных спикеров, ни пресс-конференций, в которых обычно создается проекция намерений и тональность, не было и крупных макроэкономических обзоров.

О чем говорят тренды – первый макро-обзор от ЦБ с последнего «трансформирующего» заседания, когда ЦБ отступил от ультимативной концепции «победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями», а вот в какой новой концепции намеревается перейти ЦБ? Здесь не было ответов, т.к. не было фактуры. 

В этих обзорах хорошо проявляется тональность ЦБ, из которой можно сделать некоторые выводы о проекции намерений. Последние два года было именно так.

Так как Банк России воспринимает экономику, инфляцию и что собирается делать?

▪️Первое, что бросилось в глаза – некая тревожность Банка России.

Был выделен целый блок (раньше подобных разъяснений не было), в котором описывалось, почему Росстат прав с оценкой инфляции, а все прочие выборки и интерпретации являются ошибочными или несовершенными, например:

•  Оценки владельцев больших данных, получаемые на основе их деятельности (обычно российские банки);

•  Оценки исследовательских организаций, предоставляющих коммерческие услуги (оценки по реальным чекам в магазинах);

•  Оценки узкого потребительского набора (типа индексы цен на оливье, борщ, окрошку и т.д);

•  Оценки отдельных исследователей, блогеров и т.д на личном опыте. 

ЦБ описывал, как воспринимая инфляция всегда выше (в 1.5-2 раза), чем официальная инфляция, приводя опыт других стран (Еврозона), где играет комплекс факторов (психологических, методологических и т.д).

К чему все это? Альтернативные индексы цен, которые почти всегда выше индексов от Росстата могут спровоцировать инфляционные ожидания, которые конвертируются в рост фактических цен, чего так боится ЦБ.

▪️Банк России пытается «перебросить мяч» в ворота Минфина РФ, создавая нарратив, что ЦБ свою работу сделал, теперь очередь за правительством и Минфином.

Во-первых, ЦБ особо подчеркивал, как сильно и фронтально замедляется кредитный импульс, который с учетом сезонных корректировок с ноября стал отрицательным с сокращением максимальными темпами за 5 лет (с ковидного кризиса 2020). 

«Большинство опережающих показателей действительно говорит о проявлении работы каналов ТМ ДКП… Кредитный импульс, т.е влияние прироста кредитов на спрос в экономике, ослабевает … в целом денежно-кредитные условия для формирования дезинфляционного тренда налицо.»

Во-вторых, несколько раз упоминается бюджетный импульс в контексте фактора, стимулирующий избыточное необеспеченное потребление.

«1.  Судя по оперативным и опросным показателям, российская экономика получила новый импульс роста в конце года. Это произошло на фоне ускорения роста бюджетных расходов и расширения дефицита бюджета.

2.  Помимо кредитного канала создания денежной массы есть и другие каналы. Важнейшим из них и автономным, то есть независящим от действий центрального банка, является бюджетный канал. В ноябре – декабре бюджетный дефицит значительно расширился.»

▪️ЦБ сглаживает углы инфляционного импульса в условиях рекордного расширения цен в ноябре-декабре и продолжения рекордного импульса в январе. 

В середине 2024 при относительно приемлемых данных по инфляции, Банк России, наоборот создавал восприятие чрезмерного роста цен, подготовляя почву под жесткую концепцию ДКП.

Сейчас ветер дует в другую сторону. При фактическом околорекордном разгоне цен ЦБ на этот раз сбивает «панику» через относительно умиротворенную тональность.

«Данные за первые недели января свидетельствуют о том, что картина динамики цен стала чуть более благоприятной, однако их пока явно недостаточно для сколь-нибудь обоснованных выводов о переломе тренда. В начале января рост цен остался высоким. Хотя значительное влияние на динамику цен оказали разовые факторы, признаки перехода к устойчивому замедлению роста цен пока отсутствуют.»

▪️ЦБ более явно подчеркивает, что инфляция носит немонетарную природу. 

Существенный вклад в рост цен вносят факторы на стороне предложения, связанные с новыми санкционными ограничениями, индексацией регулируемых цен, тарифов и сборов и снижением урожая. В декабре также усилился перенос в цены ранее произошедшего ослабления рубля.

Вместе с тем медиана распределения роста цен снизилась с декабрьского пика, удорожание большинства укрупненных категорий замедлилось относительно конца декабря. Пока об устойчивости этого тренда говорить преждевременно – потребительский спрос сохраняется высоким на фоне продолжающегося быстрого роста номинальных зарплат. 

В целом статистика цен и анализ ценовой динамики указывают на отсутствие в настоящее время признаков устойчивого замедления роста цен.

Все больший вклад в высокие темпы роста цен вносят устойчивые компоненты. На фоне высокой потребительской активности влияние факторов на стороне спроса за осенние месяцы усилилось. 

Это указывает на необходимость поддержания жестких ДКУ продолжительное время для снижения инфляции.

Резюмируя все вышесказанное, ЦБ заключается, что "Для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени и соблюдение утвержденных параметров бюджета на 2025–2027".