Lagarde "l’Europa si prepari a dazi e tariffe USA"

Richiesta settimanale USA alla disoccupazione in uscita oggi alle14:30 (stima 220k contro 217k della scorsa settimana) e fiducia dei consumatori di gennaio alle 16:00 (stima -14 punti contro -14.5 di dicembre). I mercati aspettano di capire se l’attività dei servizi ma soprattutto manifatturiera, americana ed europea di gennaio è stata in crescita oppure in contrazione (i dati sono attesi domani).

Ieri a Davos la Lagarde ha chiaramente detto che l’Europa deve prepararsi a rispondere ai possibili dazi e tariffe che imporrà Trump. Per quanto riguarda i tassi di interesse, La Lagarde non ha escluso un taglio da 50 bps, anche se ha ribadito che l’approccio sarà il più graduale possibile, non essendo preoccupata del ritorno dell’inflazione. Da monitorare il cambio con il dollaro, soprattutto a seguito dei maggiori tagli dei tassi della BCE rispetto a quelli attesi dalla Fed.

Sul tema dei dazi USA gli ha fatto eco Ursula Von Der Leyen, dicendo che: “la nostra prima priorità sarà quella di impegnarci tempestivamente, discutere di interessi comuni ed essere pronti a negoziare. E quando arriverà il momento di negoziare, saremo pragmatici nel cercare un terreno comune”. Nessun'altra economia al mondo è così integrata come quella europea e americana. Ma oltre a questi numeri c'è molto di più. Amicizie, legami familiari, storia e cultura comuni. Questo è un aspetto che le istituzioni europee terranno sempre presente.

Dopo la crescita dei rendimenti del Treasury, che ha portato il decennale a toccare il 4,8% circa, soprattutto la scorsa settimana questi sono diminuiti grazie in gran parte ai dati incoraggianti sull'inflazione PCE core. Il Dow Jones e l'S&P 500 hanno avuto la loro settimana più forte dall'inizio di novembre, mentre il NASDAQ ha avuto la sua migliore prestazione dall'inizio di dicembre.

Forse più importante dei guadagni è stata l'ampiezza della forza (il numero di azioni che sono aumentate rispetto a quelle che sono diminuite in valore). La scorsa settimana è stata la prima volta quest'anno che l'ampiezza media giornaliera è stata positiva per la settimana e solo la seconda volta dalla fine di novembre che ha visto più azioni aumentare di valore rispetto a quelle in calo. L'ampiezza migliorata ha spinto le azioni S&P 500, Mid-Cap e Small-Cap a ponderazione equa a sovraperformare l'S&P 500 ponderato in base alla capitalizzazione di mercato e a sbaragliare i Magnifici Sette per la settimana.

Negli ultimi due mesi l'ampiezza del mercato è stata anemica, poiché gli investitori sono diventati sempre più preoccupati che un'inflazione elevata e un mercato del lavoro apparentemente forte possano indurre la Fed ad assumere una posizione conservativa nei confronti dei tagli dei tassi. Il timore è che se la Fed non taglia i tassi rapidamente o in modo significativo, i tassi elevati continueranno a pesare sui consumatori e sui settori dell'economia che hanno lottato a causa dei costi di prestito più elevati. Alla fine quella debolezza si diffonderà. Queste preoccupazioni si sono manifestate con i Magnifici Sette, spesso discussi, in crescita, grazie alla percezione che siano ampiamente isolati dal ciclo economico, mentre la maggior parte del mercato è in difficoltà.

L'ampliamento del mercato della scorsa settimana è stato innescato da dati sull'inflazione (soprattutto quella PCE core) più moderati del previsto e da dati economici relativamente forti che hanno caratterizzato un aumento dell'ottimismo delle piccole imprese, un'area dell'economia che è stata sotto pressione di recente. Il processo disinflazionistico aveva mostrato segni di stallo negli ultimi mesi e il modesto miglioramento della scorsa settimana ha sollevato la prospettiva che sia ripartito. Di conseguenza, abbiamo assistito ad un aumento delle aspettative degli investitori sulla capacità della Fed di tagliare i tassi e di correre in soccorso delle parti in calo dell'economia.

Quello che sembra maggiormente degno di nota è che i recenti rendimenti sui Treasury a due anni hanno evidenziato tra gli investitori la preoccupazione che la Fed possa dover aumentare i tassi, dato il recente stallo del processo disinflazionistico (non siamo di questa opinione). I rendimenti sui Treasury a due anni (un indicatore di dove potrebbero essere diretti i tassi della Fed) sono saliti al di sopra dell'attuale tasso dei Fed Funds per il massimo da marzo 2023 in tre diverse occasioni (10, 13 e 14 gennaio) prima di scendere al di sotto del tasso dei Fed Funds il giorno in cui sono usciti i dati CPI.

Mentre siamo incoraggiati dalle più recenti letture dell'inflazione sia nell'indice dei prezzi al consumo che nella misura preferita dalla Fed, l'indice delle spese per consumi personali, vorremmo tuttavia vedere maggiori progressi sui prezzi e segnali che la forza economica si sta diffondendo. In assenza di ciò, consideriamo le reazioni degli investitori ai dati della scorsa settimana semplicemente come un altro segnale dell'importanza che l'ampliamento della forza economica avrà sulla performance del mercato nei prossimi mesi.

Sebbene i guadagni della scorsa settimana siano stati importanti, è bene ricordare che sono seguiti a forti perdite la settimana precedente. Un rapporto sui posti di lavoro più forte del previsto, dati preoccupanti nel rapporto sui servizi dell'Institute for Supply Management (ISM) e il Consumer Sentiment Survey dell'Università del Michigan che mostrano segnali di un aumento delle aspettative dei consumatori sull'inflazione, hanno tutti determinato una pressione di vendita. i dati hanno evidenziato il compito potenzialmente difficile che attende la Fed nel tentativo di gestire il delicato equilibrio tra il sostegno al mercato del lavoro e il non riaccendere l'inflazione. In parole povere, più a lungo i tassi rimangono elevati, maggiore è la possibilità che le parti più deboli dell'economia continuino a pesare sulle aree forti.

L’analisi suggerisce che gli investitori non sono certi se l'economia possa ampliarsi da sola. In effetti la performance del mercato nel corso del 2024 è stata ampiamente guidata dalle aspettative in evoluzione sui tagli dei tassi. Mentre ci aspettiamo che il percorso dei tassi di interesse continui a guidare i relativi spostamenti nella performance delle classi di attività nel breve termine, crediamo che ci siano opportunità nei mercati per gli investitori che possono guardare oltre il rumore di breve termine e concentrarsi sui termini intermedi e lunghi, il cui è maggiore il ruolo delle aspettative. Crediamo che le aree che offrono un potenziale significativo siano quelle che vengono scambiate a sconto relativi rispetto ai pari Large-Cap e che trarranno vantaggio dall'ampliamento dei mercati.