El cepo aún vive: un acuerdo con el FMI no implica su levantamiento

"Estimados, de las restricciones cambiarias se va a salir cuando las tres condiciones que nos hemos planteado estén dadas, como siempre hemos dicho con el presidente. No es un tema de fechas". De esta manera, Luis Caputo salió este jueves a alejar la posibilidad de un levantamiento del cepo incluso aunque se firme un acuerdo con el FMI en las próximas semanas. "El programa económico continuará siendo el propuesto por Argentina", destacó el ministro de Economía.

Recuérdese que el miércoles Javier Milei en la cumbre de Davos volvió a resaltar las tres condiciones para salir del cepo. "Una es que la inflación inducida converja con la inflación observada. Entonces ahora pasamos a un crawling peg del 1%, ¿qué va a pasar que después de tres meses? Cuando esté dando 1,5% la inflación, quiere decir que se estaría convergiendo en materia inflacionaria y tendríamos que ya sacar el crawling peg. Otra condición es que la base monetaria observada coincida con la base monetaria amplia. Y el tercer elemento, tiene que ver con la posibilidad de conseguir financiamiento que hace es adelantar en el tiempo la salida del cepo".

El acuerdo con el FMI lo único que representa en el plan oficial para levantar el cepo es una de las tres condiciones. Restan las otras dos. Y a juzgar por las afirmaciones del presidente en el Foro Económico de Davos, una de ellas, la reducción del crawling peg al 1%, va a llevar a la inflación mensual en la Argentina a niveles del 1,5% pero en tres meses aproximadamente. Quizás sea, de las tres condiciones, la que más tiempo lleve.

Pero otra sensación imperante en comentarios de determinados analistas es que se eliminarán todas las restricciones súbitamente, lo cual no es así. El levantamiento del cepo se haría en etapas por los riesgos que existen pero también por las idas y vueltas, alzas y bajas, que puede generar innecesariamente en diferentes variables de la economía.

En las operaciones a futuro se observa por ejemplo la creencia de que con el acuerdo con el FMI se va a liberar el mercado cambiario. A fin de febrero en el Matba Rofex, los contratos de dólar futuro se pactaron ayer a $ 1.075, más de 10 pesos por arriba del valor teórico que surge considerando el crawling peg del 1% a partir del mes próximo.

Otro error de análisis que se observa es suponer que el FMI otorgará los u$s 11 mil millones de fondos frescos al momento de la firma. En las negociaciones la fecha de los desembolsos está siendo definida en estas horas pero se hará en diferentes tramos, tal como ocurrió con los programas anteriores. No es un crédito a sola firma.

Lo que si está a la vista es la intención oficial de seguir desactivando bombas que atenten contra una estabilidad cambiaria una vez que se decida flotar libremente. Una medida clave en ese sentido fue la de lanzar el canje de deuda en pesos al 2026 que se concretará este viernes. Seguramente tendrá una alta adhesión esta operación lanzada por Pablo Quirno desde la secretaría de Finanzas. Posee un premio interesante para los que participan con la posibilidad de estar apostados a una tasa en pesos fija, ideal en escenario de desinflación, y estar cubiertos al mismo de variaciones de la tasa "TAMAR", la de referencia del BCRA. Los vencimientos en pesos, 22 billones en juego, son un riesgo asociado ante la posibilidad de traspasos al dólar.

El cepo desaparecerá. Pero no habrá un día D. Y ese día D no está atado al acuerdo con el FMI que se dará a conocer en las próximas semanas. Al fin y al cabo, el staff perdió credibilidad avalando programas con Alberto Fernández con controles de precios, cepos y desborde fiscal. El crawling peg al 1% tiene tres meses de vida garantizado según Javier Milei.

El paso a paso de Mostaza Merlo en lo cambiario.