Гранд-идея. Ждать ли сюрприза от ЦБ?

Этой публикацией мы начинаем новый цикл «Гранд-идеи Альфа-Инвестиций». Наши ведущие эксперты — аналитики, управляющие стратегиями и инвестиционные консультанты рассматривают в деталях самые мощные факторы, под влиянием которых будут двигаться рынки. Вы тоже можете присоединиться к обсуждению и даже выиграть приз.

Сейчас, вне всякого сомнения, финансовые рынки следят за действиями Дональда Трампа, которые отличаются резкостью и не всегда предсказуемы. Такой турбулентности в связи со сменой президента США мы не наблюдали давно, и грядущие геополитические изменения — это гранд-идея первого квартала или даже полугодия. А в ближайшую неделю российский рынок будет зависеть прежде всего от решения Банка России по поводу ключевой ставки.

Есть ли интрига?

На первый взгляд её нет: консенсус-прогноз экономистов — сохранение ставки в феврале. И рынок отражает эти ожидания: ставка RUSFAR на месяц вперёд сейчас в районе 20,9%, что соответствует уровню ключевой ставки. Но, как мы видели в прошлом году, ЦБ умеет удивлять. В октябре и декабре регулятор дважды принимал решения, которые шли вразрез с ожиданиями большинства. Не будем исключать этого и сейчас.

Вот как мы оцениваем вероятность разных сценариев:

• 85% за то, что Центробанк сохранит ключевую ставку;
• вероятность увеличения ставки — 10%;
• и 5% ставим на снижение ставки.

Перед декабрьским заседанием представители ЦБ регулярно говорили о необходимости сохранения жёстких ДКУ надолго, тем самым сформировав на рынке ожидания роста ставки (которого не произошло). Сейчас наступил период тишины, но и в январе словесных интервенций практически не было. «ЦБ капитулировал. Уже нет той жёсткости, которая была раньше, это ли не разворот?» — такое мнение звучало при обсуждении этой гранд-идеи.

Макроэкономические данные, на которые будет опираться регулятор, остаются противоречивыми, а значит сюрприз возможен.

• Инфляция всё ещё высока. Её недельные темпы роста остаются двузначными. И хотя они снижаются относительно экстремально высоких значений декабря, цифры выше +0,15% в неделю — это много. По итогам января инфляция застыла на уровне 1,2–1,3%, а это 10-летний максимум для первого месяца.
• Ожидания на пределе. Перегретая экономика не спешит остывать: индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ в январе рос быстрыми темпами из-за улучшения спроса и увеличения заказов. Ценовые ожидания предприятий держатся на рекордных уровнях с апреля 2022 года. А инфляционные ожидания населения в январе выросли до 14% — это максимум за прошедший год. Чем дольше держатся высокие инфляционные ожидания, тем продолжительней должна быть жёсткая ДКП.
• Денежно-кредитные условия (ДКУ) смягчились в декабре, отмечают аналитики ЦБ. Трансфертная кривая банков, служащая основой для ценообразования кредитов и депозитов, сдвинулась вниз. Доходности ОФЗ упали, снизились кредитные спреды по высококачественным корпоративным облигациям. То есть финансовый рынок всё больше верит, что ставка 21% — это пик цикла.
• Риск ослабления рубля на фоне новых санкций — проинфляционный фактор. Курс может просесть из-за падения экспорта, роста логистических издержек, увеличения дисконтов на российское сырьё и укрепления доллара на мировом рынке. К тому же новый президент США уже заявил, что будет добиваться снижения цен на нефть.
• Бюджетные расходы в 2025 году могут оказаться выше плана. В январе они уже оказались на 31% больше, чем год назад. Их доля ≈8% от плана годовых расходов 41,6 трлн руб., что выше среднего январского значения в 7%. Пока ещё нельзя однозначно прогнозировать увеличение бюджетных трат, но следует держать в голове этот проинфляционный фактор.

Базовый сценарий: ставка сохраняется

«Тут есть интрига в риторике ЦБ, какой сигнал получит рынок. Заседание опорное, так что важен прогноз среднего уровня ключевой ставки», — считают эксперты А-Клуба. Средний уровень ключевой ставки на 2025 год будет повышен c текущих 17–20%, вопрос насколько? «Если он вырастет до 21%, это будет весьма жёсткий сигнал», — уверены аналитики Альфа-Инвестиций.

Динамика акций и облигаций будет зависеть от этого сигнала. В базовом сценарии котировки облигаций могут незначительно вырасти. На рынке акций краткосрочное преимущество получат бумаги компаний с повышенным долгом.

Маловероятный сценарий: повышение ставки

Такое решение Банка России разрушит веру участников рынка в то, что пик ставки уже достигнут, а ведь она уже заложена в цену акций с декабря. При таком сценарии рынок акций отреагирует снижением, Индекс МосБиржи рискует резко просесть. Больше всех пострадают компании с высокой долговой нагрузкой (Мечел, М.видео, АФК Система и др.). Волна снижения затронет и все сегменты долговых бумаг.

Самый маловероятный сценарий: понижение ставки

«На прошлом заседании ЦБ уже проявил мягкость, выступив против консенсуса. Значит, есть факторы в пользу смягчения ДКП, которые он считает значимыми. Например, опасность “передавить” и угробить экономику», — так аналитики объясняют, пусть и небольшую, вероятность снижения ставки. В этом сценарии на рынках акций и облигаций случится такое же ралли, как мы видели после декабрьского заседания ЦБ по ставке.

Драйвер на I квартал 2025: геополитика

Предвыборные обещания Дональда Трампа урегулировать конфликт вокруг Украины сформировали ожидания, что ситуаций нормализуется. Теперь все ждут переговоров и появления плана по прекращению острой фазы конфликта.

Важность этих событий настолько очевидна, что любые новости по поводу возможного начала переговоров способны вызвать значительную переоценку биржевых активов. На первый взгляд, ситуация выглядит бинарной: либо конфликт будет урегулирован, либо нет. Однако период неопределённости может затянуться надолго, и это добавляет волатильности рынку.

От нормализации геополитической ситуации выигрывает весь рынок и почти все активы, но мы предполагаем более сильную реакцию котировок Газпрома, НОВАТЭКа, Аэрофлота, Норникеля, АЛРОСА, Мосбиржи, Юнипро.

От эскалации проигрывает весь рынок, включая нефтяной сектор. В этом случае самая простая и надёжная ставка — короткие флоатеры, фонды денежного рынка и валютные облигации (замещающие).

Что думаете?

Это действительно интересно или вы не узнали ничего нового, всё именно так или ровно наоборот, мы собрали главное или упустили важные вещи — всё это можно написать в комментариях под этой публикацией прямо в приложении «Альфа-Инвестиции» для android. Ваши ценные мысли будут вознаграждены призовыми акциями. Эксперты Альфа-Инвестиций выберут два самых интересных комментария, ещё за 4 комментария проголосуют читатели с помощью лайков, добавим 4 случайно выбранных комментария, — и 10 выбранным авторам комментариев подарим акции стоимостью до 10 000 рублей!

В конкурсе участвуют комментарии, оставленные до 02.03.2025.