Asset allocation, la view di J. Safra Sarasin

Nel 2024 l’attività economica degli Stati Uniti ha registrato una notevole tenuta. Sebbene il ritmo sia leggermente rallentato all’inizio della seconda metà dell’anno, si è ripreso quando i mercati hanno iniziato a incorporare la vittoria di Trump alle elezioni Usa. Il mercato del lavoro statunitense rimane resiliente e il sentiment dei consumatori rimane forte. Finora, tuttavia, i mercati si sono concentrati principalmente sulla politica fiscale a favore della crescita e sugli sforzi di deregolamentazione di Trump.

In questo contesto, ecco di seguito la view di Philipp E. Bärtschi, Cio di J. Safra Sarasin.

Il maggior aumento del rendimento delle obbligazioni statunitensi rispetto al resto del mondo ha favorito anche il dollaro. Anche se è probabile che l’attività economica rimanga forte nei prossimi mesi, vediamo il rischio che il sentiment possa deteriorarsi non appena il mercato sposterà l’attenzione sui dazi e sulla prospettiva di una politica di immigrazione statunitense più rigida.

Al contrario, la crescita economica dell’Eurozona è stata deludente e rimane debole. Il settore manifatturiero rimane debole, il che potrebbe portare a un aumento della disoccupazione nel 2025. I rischi politici in Francia e Germania sono aumentati nel 2024. Alle prossime elezioni federali in Germania, i partiti della minoranza politica potrebbero aumentare il loro potere nel Bundestag. Inoltre, data la difficoltà di formare un nuovo governo francese, è improbabile che si compiano progressi nella risoluzione dei problemi di sostenibilità del debito del Paese. Entrambi gli sviluppi pesano sull’euro.

Una nota positiva è che l’inflazione è scesa vicino all’obiettivo della BCE del 2%. Ciò dovrebbe consentire alla BCE di abbassare ulteriormente il tasso di interesse di riferimento entro la fine del 2025, il che dovrebbe portare a una moderata ripresa della crescita nell’Eurozona. Allo stesso modo, la crescita nel Regno Unito dovrebbe ricevere un nuovo impulso dalla riduzione dei tassi di riferimento nel 2025, anche se l’inflazione dovrebbe rimanere al di sopra dell’obiettivo della Banca d’Inghilterra nel nostro orizzonte di previsione.

L’economia cinese sta mostrando i primi segni di stabilizzazione, poiché la domanda da parte di altri mercati emergenti rimane forte e le misure politiche del governo iniziano ad avere effetto. I sussidi commerciali per i veicoli elettrici e gli elettrodomestici hanno stimolato i consumi. Tuttavia, non è ancora chiaro in che misura i dazi statunitensi potrebbero avere un impatto sull’economia cinese, poiché non vi sono indicazioni sulla loro portata, copertura e tempistica.

Obbligazioni: non si prevedono grandi movimenti

Dopo che gli ultimi anni sono stati caratterizzati da forti fluttuazioni dell’inflazione e da ampi movimenti dei principali tassi d’interesse, il 2025 potrebbe essere un anno piuttosto noioso per le obbligazioni. A nostro avviso, i rendimenti a lungo termine sono valutati in modo equo e probabilmente rimarranno ai livelli attuali nel prossimo anno. Vediamo solo il potenziale per un significativo movimento al ribasso dei rendimenti britannici. Le obbligazioni svizzere, invece, hanno già scontato il fatto che la Banca Nazionale Svizzera (BNS) taglierà i tassi d’interesse di riferimento a zero entro l’estate e la possibilità di un rendimento significativamente positivo è quindi bassa.

Prevediamo che nel 2025 la performance dei vari segmenti obbligazionari sarà in linea con i loro rendimenti attuali. Considerando che i premi per il rischio di tutti i segmenti del credito sono vicini ai minimi storici, le valutazioni appaiono piuttosto costose. Tuttavia, l’assenza di una significativa recessione economica non giustifica al momento una sottoponderazione strutturale delle obbligazioni societarie. A causa degli elevati rischi geopolitici e della potenziale guerra commerciale, preferiamo le obbligazioni ad alto rendimento a quelle dei mercati emergenti.

Azioni: la crescita degli utili è fondamentale nel 2025

Nel complesso, il 2024 è stato un anno eccellente per gli investimenti azionari. Poiché le valutazioni negli Stati Uniti sono storicamente molto elevate, è improbabile che i multipli continuino a salire se i tassi di interesse rimangono stabili. La performance delle azioni sarà quindi probabilmente guidata dall’andamento degli utili societari. In un contesto di robusta crescita economica, una crescita degli utili del 5-10% sembra una previsione ragionevole. Al di fuori degli Stati Uniti, le valutazioni potrebbero aumentare a causa del calo dei tassi d’interesse. Sembra quindi possibile una sorpresa positiva, soprattutto in Europa.

Asset allocation: ambiente favorevole agli asset di rischio

Le prospettive economiche positive per il 2025 si riflettono nella nostra preferenza per gli asset di rischio. Manteniamo un leggero sovrappeso nelle azioni e un leggero sottopeso nelle obbligazioni. Per gli investitori in franchi svizzeri, in particolare, il potenziale delle obbligazioni è praticamente nullo, per cui una maggiore allocazione in azioni appare giustificata. Inoltre, la diversificazione in investimenti alternativi come i catastrophe bond o gli investimenti in materie prime continua ad avere senso.

Per quanto riguarda gli investimenti azionari, rimaniamo neutrali dal punto di vista dei settori e continuiamo a privilegiare i Paesi sviluppati rispetto ai mercati emergenti. Alla luce del rischio di una possibile guerra commerciale, gli investimenti nei mercati emergenti potrebbero rimanere sotto pressione. Rimane la speranza che la Cina rilanci la crescita con misure di stimolo più incisive.

Vi sono ovviamente anche molti rischi che potrebbero trasformare un normale anno del mercato azionario in un anno disastroso. La crescita degli Stati Uniti potrebbe indebolirsi bruscamente, l’inflazione potrebbe tornare a salire, la guerra commerciale degli Stati Uniti con altri Paesi potrebbe intensificarsi e molto altro ancora. Tuttavia, quest’anno sembra avere più probabilità del solito di essere un anno normale, almeno sui mercati finanziari.