Asset allocation: la forza delle azioni Usa

A cura di Raj Shant, Managing Director, Jennison Associates (affiliata di PGIM)

Molti dei più popolari indici azionari statunitensi hanno chiuso il periodo ai massimi storici o quasi. I titoli azionari statunitensi restano sostenuti dalla crescita degli utili, da un’economia resistente anche se in rallentamento, da un tasso di disoccupazione storicamente basso e da un andamento dell’inflazione che sta rientrando nei modelli pre-Covid. Nei primi nove mesi dell’anno l’apprezzamento dei corsi azionari è stato migliore di quanto ci aspettassimo e abbiamo beneficiato della nostra attenzione per le società con tassi di crescita superiori alla media. Riteniamo che questa tendenza possa continuare con la moderazione del ritmo dell’attività economica. Usciamo dal 2024 forti di due anni di ripresa dei prezzi delle azioni, in particolare dei titoli in crescita, dopo i forti cali registrati tra la fine del 2021 e il 2022. La forza degli utili societari ha contribuito in modo significativo alla crescita sostenuta dell’economia statunitense. Il tasso di inflazione ha continuato a diminuire, ma negli ultimi mesi le tendenze si sono appiattite. Il percorso verso una riduzione dei tassi d’interesse a breve termine si basa sulla dinamica di questi fattori e la direzione da seguire alla fine del 2024 è meno chiara rispetto all’inizio dell’anno.

Anche gli effetti delle tariffe sono stati molto discussi dopo le elezioni. Non dubitiamo del loro probabile utilizzo, sebbene anche in questo caso il grado e la portata siano da vedere. Alcuni sostengono che queste misure non sono necessariamente inflazionistiche se sono una tantum e se la preferenza d’acquisto si sposta su alternative a prezzi più bassi. La maggior parte della teoria economica indica l’aumento dei prezzi dovuto alle tariffe come un freno alla crescita, indipendentemente dalla loro durata. L’incertezza sul loro impatto probabilmente aggrava l’incertezza economica e di mercato nel breve periodo. Ci aspettiamo che le azioni intraprese in questo settore siano tra le prime della nuova amministrazione. I leader mondiali e l’amministrazione entrante hanno già discusso a distanza, ma al momento non c’è molta chiarezza.

Prospettive dei settori

Information Technology

Negli ultimi dodici mesi, il settore tecnologico ha registrato una crescita del 36,6% rispetto al +25,0% dell’S&P 500. Questo dato riflette il perdurare di fondamentali migliori del previsto in un’ampia gamma di modelli di business (soprattutto i leader dell’IA), insieme a un miglioramento macro (soprattutto una solida spesa CAPEX trainata dalla tecnologia e una buona tenuta dei consumi). Si assiste inoltre a un continuo miglioramento delle aspettative di inflazione nel passaggio al 2025. Infine, le recenti elezioni statunitensi e le loro implicazioni future in termini di riduzione delle tasse e della regolamentazione (un’amministrazione percepita come favorevole alle imprese e alla crescita) sono state un ulteriore catalizzatore delle aspettative di crescita degli utili in un’ampia gamma di settori.

I fondamentali sono guidati dall’opportunità dirompente dell’IA e della trasformazione digitale dei consumatori e delle imprese, in particolare le società a grande capitalizzazione che possono investire pesantemente per rimanere all’avanguardia rispetto all’innovazione e alla disruption. La solidità di fondo a lungo termine di questi modelli di business e le loro tendenze secolari in termini di ricavi e profitti rimangono solide e sono state evidenziate negli utili registrati dal settore nel suo complesso negli ultimi anni.

L’intelligenza artificiale e l’elaborazione ad altissima velocità che essa richiede continuano ad accelerare la domanda di un’ampia gamma di aziende produttrici di chip e silicio (soprattutto le più avanzate). Questo include anche i player dell’architettura software e delle applicazioni e i leader delle piattaforme cloud, oltre ai fornitori di progettazione e produzione/fabbricazione di fascia alta. Ciò si estende anche ai nuovi data center di intelligenza artificiale e alle loro particolari esigenze di consumo energetico e di controllo/distribuzione, nonché di raffreddamento e di elaborazione dei segnali all’interno dello stack. Ci aspettiamo che i casi d’uso e le applicazioni dell’intelligenza artificiale si diffondano dai fornitori di tecnologia e dagli sviluppatori a un’ampia gamma di settori e aziende che utilizzano questi strumenti per aumentare il posizionamento competitivo attraverso un migliore time to market, un servizio clienti più efficiente e un’accelerazione degli sforzi per sfruttare i dati in modi sempre più sofisticati (sia per ridurre i costi che per migliorare i margini di profitto).

L’uso delle tecnologie digitali per creare nuovi (o modificare quelli esistenti) processi aziendali ed esperienze dei clienti è diventato un imperativo strategico, in quanto le imprese cercano di soddisfare le mutevoli esigenze operative e di mercato. Questa trasformazione digitale è stata guidata da tecnologie come le piattaforme di social media, i dispositivi mobili, l’intelligenza artificiale e il cloud computing.

Cerchiamo aziende in grado di trarre vantaggio dall’aumento della spesa CAPEX delle imprese per la tecnologia. Ciò include investimenti in settori come la business intelligence (AI), i semiconduttori, lo storage e il software cloud e gli strumenti per le scienze della vita.

Riteniamo che il continuo aumento dell’utilizzo di dati/informazioni/intrattenimento su un’ampia gamma di dispositivi e applicazioni, insieme ai pagamenti digitali, siano tra le aree che offrono opportunità di lunga durata ed enormi mercati affrontabili per le aziende che dispongono delle giuste tecnologie. I comportamenti delle aziende e dei consumatori sono chiaramente cambiati e l’adozione e la diffusione continuano a crescere.

Health Care

La recente sottoperformance del settore sanitario, in particolare alla fine del 2024, ha creato una significativa dislocazione tra valore percepito e valore intrinseco. Nonostante l’indice S&P 1500 Health Care abbia registrato un rendimento relativamente debole da un anno all’altro, in ritardo rispetto ai guadagni del mercato più ampio, i fondamentali di lungo termine del settore rimangono solidi. L’incertezza a breve termine, esacerbata da fattori politici come i potenziali cambi di leadership al Department of Health and Human Services, ha portato a un calo di quasi il 10% dei titoli del settore sanitario da settembre a dicembre 2024. Questa inefficienza del mercato può rappresentare un’opportunità eccezionale per i gestori attivi qualificati, che possono capitalizzare il profilo rischio-rendimento favorevole. Mentre il mercato è alle prese con i cambiamenti normativi e le dinamiche in evoluzione, riteniamo che gli investitori più accorti possano individuare gli asset sottovalutati, posizionandosi per ottenere rendimenti potenzialmente superiori man mano che il sentiment si normalizza e le valutazioni si riallineano con le prospettive di crescita a lungo termine del settore, guidate dai trend demografici e dall’innovazione continua.

Progressi terapeutici mirati a enormi mercati totali indirizzabili – Calendario ricco di catalizzatori per il futuro: siamo positivi sulle parti più innovative del settore sanitario. A nostro avviso, siamo all’inizio di un periodo prolungato di “rinascimento” biotecnologico che premierà le aziende che producono prodotti veramente differenziati. Da un punto di vista tematico, rimaniamo positivi sui settori delle malattie cardiovascolari e metaboliche, di alcuni segmenti della neurologia e della neuropsichiatria, dell’endocrinologia, dell’infiammazione, dei farmaci genetici e delle malattie rare, nonché delle condizioni renali e polmonari. Il nostro portafoglio è posizionato con aziende che sviluppano terapie altamente innovative in mercati importanti che, a nostro avviso, creeranno opportunità di investimento interessanti nel 2025 e oltre.

L’innovazione nel settore si espande oltre le aziende biotecnologiche e biofarmaceutiche: il passaggio a un modello di cura basato sul valore, in cui i costi sono direttamente associati alla qualità del risultato, incoraggia gli investimenti tecnologici per aumentare l’efficienza. I fornitori di servizi sanitari stanno guidando questa evoluzione attraverso l’accesso ai dati dei pazienti e lo sviluppo di metodi per monitorare e ottimizzare l’erogazione delle cure.

Miglioramento dell’attività dei mercati dei capitali: a partire dalla seconda metà del 2023, il settore biofarmaceutico è stato interessato da una serie di operazioni di raccolta di capitali e di fusioni e acquisizioni di successo, che hanno avuto lo stesso impatto delle scoperte scientifiche. L’andamento delle operazioni è in continua evoluzione, ma riteniamo che la ripresa sia sostenibile, in quanto le aziende biofarmaceutiche a maggiore capitalizzazione, ricche di liquidità, continuano a cercare di rimpiazzare la perdita di ricavi dei farmaci commerciali che dovrebbero uscire dal brevetto nei prossimi anni. L’attività complessiva è stata trainata dalla disponibilità di dati clinici e le operazioni di bolt-on e in-licensing hanno superato le acquisizioni basate sulle sinergie di costo. Ad oggi, le acquisizioni hanno riguardato i disturbi del sistema immunitario, l’oncologia e le malattie rare. La tendenza a concludere accordi di tipo scientifico ha avvantaggiato il nostro portafoglio, in quanto siamo proprietari di più obiettivi di acquisizione sia nell’anno in corso che in quello appena trascorso. Inoltre, ci aspettiamo che una FTC più favorevole al settore porti a un aumento dell’attività di fusione e acquisizione che darà ulteriore impulso al settore.

Investimenti significativi nella gestione dei dati e nell’IA: riteniamo che l’assistenza sanitaria assomiglierà alla traiettoria dell’informatica nel periodo 2010-2020, con una crescente digitalizzazione che si espanderà in tutto il settore. Importante creazione di aziende di IA concentrate nella scoperta di farmaci, che collaborano con le aziende farmaceutiche per definire le priorità delle risorse e ottenere risparmi di tempo e di costi. L’economia sanitaria statunitense sta attraversando una trasformazione generazionale verso un sistema basato sul valore, che sarà ulteriormente supportato dai progressi tecnologici. A nostro avviso, le HMO selezionate beneficeranno di questa dinamica, in quanto rappresentano la spina dorsale di questi sforzi nel medio-lungo periodo.

Finanziari

L’attenzione del settore continua ad essere rivolta alla liquidità e alla dinamica della curva dei rendimenti in avanti. Oltre alla liquidità, riteniamo che un altro rischio chiave per la salute del settore bancario sia lo stato della qualità dei prestiti. Le banche hanno un’esposizione significativa agli immobili commerciali (CRE), che stanno vivendo sfide secolari (post Covid) e cicliche significative. Con la potenziale inversione del ciclo economico, la qualità degli asset dovrà essere osservata da vicino. La pressione futura sul conto economico deriverà anche dalle continue pressioni sul costo del lavoro, che però vengono compensate da una migliore efficienza guidata dalla tecnologia.

Nel complesso, le grandi banche money center, consumer finance e superregionali sono oggi significativamente meglio posizionate su un’ampia gamma di metriche di bilancio, capitale e gestione del rischio. Le valutazioni del settore si sono normalizzate. Riteniamo che i venti di coda per la crescita futura degli utili saranno trainati principalmente dai solidi trend dei ricavi e dai controlli sul credito; dalla crescita dei margini di interesse netti; dalla continua espansione delle opportunità di business basate sulle commissioni; e dal continuo miglioramento dell’efficienza attraverso un migliore utilizzo della tecnologia.

I modelli di business alternativi globali di gestione degli asset presentano valutazioni interessanti, soprattutto in considerazione delle loro solide attività di ricavi ricorrenti e della capacità costante di raccogliere asset a pagamento per finanziare la loro continua attività di deal-making e ottimizzare i flussi di ricavi basati sugli spread.